西南医药】华东医药（000963）：业绩靓丽，工业利润增速超预期
日期：2019/5/11
西南医药】华东医药（000963）：业绩靓丽，工业利润增速超预期（朱国广S1250513110001、陈铁林S1250516100001）
业绩总结：公司2018年实现营业收入306.6亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润22.7亿元，同比增长27.4%；扣非后归母净利润22.4亿元，同比增速28.5%；经营性现金流量净额20.4亿元，同比增速22.8%。
公司业绩靓丽，工业利润增速超预期。公司收入和归母净利润同比增速分别为10.2%和28.5%，利润增速超预期。分季度看：2018Q1-Q4归母净利润同比增速分别为21.2%、27.5%、15.2%和57.8%，其中第四季度增速超预期。分产品线看：1）商业：实现收入223.5亿元，同比增速5.5%，第四季度恢复明显；2）工业：实现收入82.4亿元，同比增速24.03%，其中中美华东子公司实现收入82.1亿元，同比增速24.1%，实现净利润18.6亿元，同比增速39.2%,业绩增速超预期。中美华东四大产品线均保持良好增长态势，我们预计核心产品阿卡波糖和百令胶囊增速分别为30%和11%。在渠道下沉和OTC推广加大下，预计有望延续快速增长态势。泮托拉唑预计20%左右增长。免疫条线实现快速增长，吗替麦考酚酯预计30%，他克莫司40%，环保霉素预计15%左右。我们判断，公司工业业务2019年仍将延续快速增长态势。
延续高强度研发投入态势，重点品种研发进展顺利。公司2018年研发支出7.1亿元，同比增长57.8%，延续高强度投入，预计2019年研发投入增速将超过30%，公司正加快从仿制药向创新药转型。研发重点：1）每年引进1-2个海外新药，争取2020年开始每年至少上市一个创新药；2）加大制剂创新剂型研发，再给美国申报505b（2），实现现有产品二次创新研发；3）仿制药重点在同一领域产品的系列开发。目前公司重点品种进展：1）利拉鲁肽注射液：已启动全国多中心III期临床试验；2）迈华替尼：正在II期临床，预计2019年下半年全面开展大规模多中心临床；3）DPP-4类HD118：完成健康人群I期临床，同时进行桥接试验建模，预计2019年下半年开展糖尿病患者的PK/PD研究；4）引进的口服GLP-1创新药TPP-273：已申报临床，预计2019年下半年开展I期临床桥接试验。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.87元、2.26元、和2.72元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍。我们认为公司利用强大的销售网络，通过自研和引进不断叠加创新产品放量，公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大，维持“买入”评级。
风险提示：公司药品招标价格或大幅降低；产品研发进度或不及预期风险。
信息来源：西南证券研究所 |
