2017年1月,国务院医改办会同国家卫生计生委等8部门联合下发的一份通知明确,综合医改试点省(区、市)和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先推行药品采购“两票制”,鼓励其他地区执行“两票制”,以期进一步降低药品虚高价格,减轻群众用药负担。
“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票,以“两票”替代目前常见的七票、八票,减少流通环节的层层盘剥,并且每个品种的一级经销商不得超过两个。
受此政策影响,众多医药公司正在经历着近几年最大的一次渠道变革。在经历了1年半时间的“两票制”政策后,各大血制品公司的经营也因政策的调整受到了不同程度的影响。
2017年,上海莱士收入为19.27亿元,同比减少17.13%,而应收账账款9.57亿元,同比增长162.91%。大幅的应收款导致公司的经营活动净现金流大幅减少,该数值从2016年的6.38亿元减少到2017年的2.65亿元,同比下降58.62%。而2018年第一季度公司仍然不见好转,数据显示,2018年第一季度,公司收入为3.17亿元,同比下降20.97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7055万元,同比下降54.03%;经营活动现金净流量为-6373万元。
由此看来,“两票制”对公司的影响确实不小,但目前上海莱士的经营状况也并非完全由行业大环境导致,从其他血制品公司的经营情况可以略知一二。
天坛生物(600161.SH)2017年血制品行业收入15.13亿元,同比增长13.24%,但应收账款从2016年的2.13亿元下降到2.6万元;扣非后归属母公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长69.20%;经营活动净现金流从2016年的4.28亿元减少到2017年的2.18亿元,同比下降仅49.53%。
2018年第一季度,天坛生物实现收入5.53亿元,同比增长0.35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元,同比增长11.59%。
华兰生物(002007.SZ)2017年血制品行业收入20.78亿元,同比增长14.52%;扣非后归属母公司股东的净利润为7.61亿元,同比增长12.02%。2018年一季度,公司收入5.61亿元,同比增长4.44%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元,同比仅下降18.19%;经营活动现金净流量为4036万元,而上年同期为-9021万元。
从以上对比可以看出,同是经历了两票制,作为血制品龙头公司,上海莱士的经营状况反而是最糟糕的。上述三家公司中,只有上海莱士连续两个报告期(2017年度和2018年一季度)的收入增速是负增长,而且在营业收入负增长的基础上应收账款大幅增长162.91%;上海莱士2017年上市公司血制品第一的位置已经被华兰生物超越。
作为都经历了“两票制”政策的血制品公司,作为龙头的上海莱士为何收入增长更慢,经营业绩更糟呢?
而且,上海莱士拥有比同行更高的管理费用。数据显示,2017年,上海莱士收入19.27亿元,管理费用3.52亿元,占比18.26%;2018年第一季度,管理费用占比进一步上升至26.05%。
竞争对手中,2017年,博雅生物(300294.SZ)收入14.61亿元,管理费用1.61亿元,占比11.02%;2018年第一季度,管理费用占比下降至9.49%。2017年,华兰生物收入23.68亿元,管理费用2.88亿元,占比12.16%;2018年第一季度,管理费用占比将至11.23%。
2017年,天坛生物收入17.65亿元,管理费用2.52亿元,占比14.27%;2018年第一季度管理费用占比9.5%。
就管理费用占比而言,上海莱士要远高于上述所有竞争对手。
血制品三雄:跑输行业,失去第一
回顾整个血制品行业,自2001年起,国家为加强监管,不再审批新的血制品企业。目前,中国共有血制品生产企业三十余家。国家不断加码监管政策,使得血制品行业的进入壁垒极高,目的是促使行业优胜劣汰,集中度提高,从而提升中国血制品企业的国际竞争力。
2004年以后,全球血液制品企业通过一系列整合,行业集中度明显提升,贝林、百特、基立福、奥克特珐玛等大型企业的产品所占全球市场份额超过 70%。与国际血液制品行业企业数量少、经营规模大的现状相比,目前中国血液制品企业仍呈现小而多的态势,行业有待整合。
基于这样的一种市场情况,上海莱士自上市以后就开始了一系列的收购。公司的战略非常清晰,就是通过收购进行扩张,让市场集中度提升,并成为有影响力的巨头。
资料显示,2013年,上海莱士收购邦和药业,2014年12月收购同路生物,2016年11月收购浙江海康的90%股权,2017年5月收购广仁药业的100%股权及部分债权,目前公司正在筹划收购同方莱士的部分股权。通过不断的收购,上海莱士的市值迅速攀升,截至2月23日停盘前,公司的市值接近千亿元。
但值得注意的是,市值不断攀升的背后,公司的经营状况并没有得到好转,反而是陷入了重重隐患之中。
首先来看一下近两年上海莱士的经营状况。2016年,公司收入为23.26亿元,净利润为16.5亿元,其中公允价值变动收益为1.56亿元,投资收益为6.72亿元,两者合计占净利润的比例高达50.18%。
2017年,公司收入为19.27亿元,净利润为8.31亿元,其中公允价值变动收益为-1.78亿元,投资收益为4.26亿元,两者合计为2.49亿元,占净利润之比为29.84%。
2018年第一季度,上海莱士的营收为3.17亿元,同比下降-20.97%;净利润-6.89亿元,亏损的原因为公允价值变动收益为-8.97亿元,占净利润的比例为130.18%。这也是公司上市以来单季度的最大亏损。
由以上数据可以看出,上海莱士利润的来源大部分和投资相关,并没有真正体现公司并购的效果。
2017年,华兰生物的收入已经达到23.68亿元,超越上海莱士的收入19.27亿元,上海莱士已经在收入方面失去了第一的位置,而华兰生物成为了血制品行业新的龙头公司。