华润医药：并购布局谋上市
日期：2013/7/8
2013年下半年或2014年，华润医药可能会在H股整体上市。”华润医药集团有限公司（简称华润医药）一位高管近日对记者透露了这一消息。
这位高管同时表示，此前外界流传的“延迟上市一说”并不准确，因为公司从来没有敲定要在2013年以前上市。
一个背景是，在国药集团、上海医药(601607,股吧)和华润医药三大医药巨头中，华润医药是目前唯一一家在港股缺位的公司。
在整体上市时间“落听”的同时，1月15日，华润医药旗下控股子公司华润三九(000999,股吧)（000999.SZ）发布公告，宣布将以人民币5.83亿元，收购桂林天和药业股份有限公司（简称天和药业）97.18%的股份。这是2013年华润医药开年的首单并购。
方正证券(601901,股吧)医药研究员刘亚明表示，预计华润医药2013年将进一步加大并购整合的步伐。而刚刚过去的2012年，则被华润医药视为全面完成战略重组的第一年。
照方抓药：并购最爱“隐性冠军”
正是借助外部并购，以及内部整合重组，华润医药在过去一年中迅速做大。华润医药1月10日发布公告称，其2012年的营业额预计将达到981亿港元，同比增长44%。
事实上，华润医药对优势医药资产的并购从来不惜血本。
在5.83亿元收购天和药业的项目中，华润医药相中的是天和药业“隐性冠军”的身份：它是中国最大的外用贴膏专业生产企业，在骨科领域拥有系列化的产品和领先的品牌。其核心品种骨通贴膏2011年销售收入为1.92亿元，为骨质增生细分类别第一品牌；天和追风膏在骨关节炎细分市场也具有较好的基础，2011年销售收入为5196万元。
在以往的并购中，华润医药也是对“隐性冠军”相当偏爱，对东阿阿胶(000423,股吧)（000423.SZ）的控股、以及和漳州片仔癀(600436,股吧)药业股份有限公司（以下简称片仔癀）的合作，都是同一思路。
华润集团涉足医药业，打的第一场漂亮仗，就是对东阿阿胶的控股，并一度被外界冠以“阿胶模式”。早在2003年9月，华润集团便与东阿阿胶开始洽谈，并于2004年10月与东阿阿胶的原大股东山东省聊城市国有资产管理局签署相关协议，华润集团由此成为东阿阿胶的实际控制方。此后，经过内部的股权结构调整，华润医药成立后，成为东阿阿胶的直接控股方。此后，东阿阿胶成长迅速，成为华润医药的“利润奶牛”之一。2012年前三季度，东阿阿胶实现净利润7.39亿元，营业收入18.61亿元。而其2004年全年营业收入仅为8.8亿元。
时隔8年，华润医药几乎以同样的方式“照方抓药”，于2012年4月上旬与片仔癀（600436.SH）签署协议，共同出资10亿元，合资成立一家以片仔癀系列产品和其他新产品为基础的合资公司——华润片仔癀药业有限公司。其中，华润医药出资5.1亿元成为控股方。双方首期投资6亿元，华润医药以现金3.06亿元出资。
强势的华润医药仅仅满足于不痛不痒的合资吗？2013年1月初，记者曾询问华润医药人士，未来是否会对片仔癀控股。该人士对此不置可否，表示到时会有通告。
一位不愿具名的中药企业高管分析说，华润医药与片仔癀的合作模式也显示其对“隐性冠军”的偏爱。片仔癀属于12个国家中药一级保护品种之一。在此类品种中，商业化最为成功的就属云南白药(000538,股吧)和片仔癀。2003年，华润集团曾冀望入主云南白药，但在和云南本地国企的股权争夺战中失利，最终黯然退场。
不过，片仔癀证券事务代表陈海建强调，目前片仔癀大股东已经与华润医药签署了具有排他性的协议，只要片仔癀进行重组，只能由华润医药来重组。由此可以看出，华润医药对于对片仔癀势在必得的决心。而作为优质资产的片仔癀尽管拥有独家产品，但管理和营销能力有限，因此它非常想借助华润医药的资金、管理以及营销的优势，来快速发展企业。
上述中药企业高管表示，与另外两大医药巨头国药集团和上海医药相比，华润医药的历史较短，可能对医药市场的熟悉程度不如另外两家，“所以并购的时候，就买最好的那个，这降低了风险，是最简单、最可靠、最有效的并购路径”。
整体上市提速
尽管华润医药的一系列并购行为看似眼花缭乱，但是就整体而言，都围绕着其打造医药流通、化学药、中药、非处方药（简称OTC）、保健品五大平台，医药工业、医药商业协同并举的战略来布局行棋。
其中，中药和OTC以华润三九为平台；化学药以华润双鹤(600062,股吧)（600062.SH）为平台；医药流通则是以华润医药商业和安徽华源为平台；保健品则以东阿阿胶为平台。
构建自身的中药平台，是华润集团布下的第一个局，其中最重要的一步棋，就是与片仔癀成立合资公司。目前此公司已开始运营，标志着华润医药在中药资产整合中取得了重要突破。
除了对外寻求合作以及并购，华润医药还通过对内部股权的归集来搭建并巩固中药平台。2012年，山东三九药业有限公司（简称山东三九）在山东产权交易中心摘牌。华润三九由此取得山东枣庄中药厂挂牌转让的山东三九45%的股权，使山东三九成为了华润三九的全资子公司。这进一步巩固了华润三九在中药领域的业务掌控能力。
此前，相对于国药集团，华润医药的商业流通是短板。不过，借助一系列收购，华润医药正试图补足短板。2012年，华润医药商业集团完成了对河南洛阳公司、三门峡公司、湖南双舟、广东中健等公司的投资并购，进一步完善了其医药流通网络布局，实现了从区域性公司向全国性公司的转变。
打通医药商业和医药工业之间的资源，是华润医药构建医药产业链的关键棋子。仅以天和药业被并购项目为例，上述中药企业高管分析说，虽然看起来，天和药业利润下滑，其所在的骨科领域盘子也不大，但是华润这笔收购仍然比较划算。原因是，天和药业目前的营销能力尤其是OTC业务营销能力较为薄弱，收购完成后，华润医药商业可以利用其渠道掌控方面的优势，重点提升天和药业产品在OTC市场的份额，促进天和药业销售增长和盈利能力提升。
资源的打通不仅仅在华润医药内部打通，还涉及到其母公司华润集团层面。比如东阿阿胶与华润万家的合作。华润万家是华润集团旗下的零售连锁品牌，拥有2600个网络终端，业务遍布全国大部分省市。从2009年开始，东阿阿胶全系列产品开始被纳入华润万家的采购体系，相比于竞争对手，抢占了渠道先机。
正是通过一系列并购重组而非缓慢的内生式增长，华润医药的营收和利润都取得了大幅度增长。2009年以前，华润医药的全年营业额不过200多亿元。
华润医药总裁李福祚曾公开表示，华润医药将在“十二五”期间将成为千亿公司，并计划在中国香港整体上市。如今千亿目标已基本达成，五大平台也逐步搭建就绪，作为唯一一家在港股缺位的医药巨头，在港股整体上市可能也被纳入了日程表。
不过，上述中药企业高管一方面对华润医药的快速扩张，赞叹其有勇气，另一方面，他则对华润医药的整合能力表示了一些担忧，“买回来容易，整合不易。”
华润集团董事长宋林亦对此表示过类似担忧。2012年10月中旬，宋林出席了华润医药召开的战略检讨和整体战略项目阶段性汇报会。在这次会议上，宋林指出，华润医药各利润中心必须从华润医药整体战略高度来思考和开展工作，提升医药营销能力是当前和今后一段时间华润医药打造竞争力的重点工作，要让医药商业和工业从销售战略、市场策略等方面进行深入对接。
宋林还要求，要把战略检讨聚焦的问题纳入到2013年商业计划中，做到可执行、可衡量、可考核。在后续工作中进一步提高各利润中心经理人的参与度。
华润医药利润的进一步提升或许意味着能给挑剔的H股股民讲一个更具吸引力的故事。
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